短期宏观预测的核心难点，在于宏观经济与金融市场是多变量交织、动态反馈的复杂系统，任何一个变量的超预期变动、变量间关联关系的突变，或是未被纳入分析框架的突发因素，都可能导致预测偏差甚至方向性错误。结合2026年美以伊冲突爆发后，笔者对全球金融市场影响的预测复盘案例，可清晰拆解短期宏观预测困难的根本原因——既包括预测框架本身的局限性，也包括短期市场波动的非理性与突发性，具体可从以下几方面展开分析。

注：在此提供一个短期宏观预测是否得到验证的鲜活案例。2026年2月28日，美以伊冲突爆发。3月3日晚上，笔者撰写了一篇名为《新一轮中东动荡对全球金融市场的影响》的评论文章，发表于《中国外汇》第6期。目前距离这篇文章的写作刚好过去一个月，回过头来复盘，不难看出，该文章有些预测是正确的，但另一些预测是错误的。错误的预测分为两类，一类是方向正确，但变动幅度预测不准确；另一类预测干脆是方向的错误。笔者个人比较喜欢对自己的预测进行复盘，这样才能不断完善自己的分析框架。下面结合3月3日这篇文章，看看预测出现问题的根本原因是什么。在下文中，常规字体是笔者的原始文章，加粗字体是笔者的复盘。

一、核心变量的不确定性：难以精准预判“程度”与“时长”

短期宏观事件（如地缘冲突）的影响，往往取决于两个核心变量：事件持续时间、事件波及范围，但这两个变量在短期均具有极强的不可预测性，且会直接改变后续所有传导路径的强度。这是短期宏观预测最基础的难点，也是多数预测出现幅度偏差的核心原因。

原始文章：2026年2月28日，美国联合以色列对伊朗发动大规模军事打击，伊朗对此进行了坚决反击，新一轮中东动荡就此展开。目前要全面评估新一轮中东动荡对全球金融市场的冲击，仍为时尚早。两个关键变量尚不清晰，一是动荡的持续时间，二是动荡的卷入国家。然而至少从目前来看，美国与以色列速战速决的意图已经难以实现。因此，本文进行评估的基准情形是本轮中东动荡可能持续数月时间。

复盘：出于习惯，我这里还是先给自己的预测减压。说明预测结果取决于冲突持续时间与冲突卷入国家两个重要变量。从目前来看，该战争未能速战速决的判断还是正确的。

复盘可见，即便提前明确了“持续时间”“卷入国家”是关键变量，仍无法精准预判其具体表现——本次冲突的持续时长、激烈程度，均超出了“数月”的基准假设，而这种偏差直接导致后续油气价格、汇率等预测的幅度偏差。短期宏观事件的“不可控性”，决定了预测的基准假设极易与实际情况脱节，而基准假设的偏差，会通过传导链条被不断放大。

二、传导链条的复杂性：单一变量冲击引发多维度连锁反应，难以全面覆盖

短期宏观冲击（如地缘冲突）的影响并非单一传导，而是会通过供给、需求、预期、资金流动等多个维度形成连锁反应，且不同维度的反馈速度、影响强度各不相同，预测过程中难以全面覆盖所有传导路径，更难预判各路径的叠加效应。

原始文章：首先，本轮中东动荡将会显著抬升原油与天然气价格。考虑到目前伊朗已经封锁了霍尔木兹海峡，而每天通过霍尔木兹海峡运输的原油达到2000万桶，占到全球原油海运量的27%。由此造成的供给侧冲击将会显著推升全球原油价格。例如，布伦特原油期货价格的中枢水平预计将由之前的每桶60美元左右上升至每桶80-90美元左右。全球液化天然气价格短期内预计也会上涨20-30%。更重要的是，本轮中东动荡是在俄乌冲突仍在持续的背景下展开的，这可谓对全球油气市场的双重冲击。一旦持续时间超出预期，其潜在负面影响不容小觑。

复盘：目前来看，对油气价格上涨的方向判断正确，但显著低估了本轮油气价格的涨幅。例如，布伦特原油价格由之前的每桶60美元上涨至目前的每桶100-110美元。之所以低估的原因，一是对于霍尔木兹海峡被封锁的时间与程度的判断仍然比较乐观，二是对金融市场预期与资金流动变化的估计不足。

此处的偏差，本质是对传导链条的覆盖不全面：仅关注了“供给侧冲击”这一核心传导路径，却忽略了两个关键叠加因素——霍尔木兹海峡封锁的“实际程度”（超出预期的持续封锁），以及“预期驱动的资金炒作”（金融市场对供给短缺的过度反应）。短期市场中，资金流动与预期变化的传导速度，往往快于实际供给冲击的传导速度，而这种“预期先行”的特征，极易导致预测幅度与实际情况脱节。

三、市场预期的非理性：投机性资金主导短期波动，偏离基本面逻辑

短期宏观预测往往基于“基本面逻辑”（如地缘冲突→供给短缺→价格上涨），但短期金融市场的波动，往往被投机性资金、获利盘了结等非理性因素主导，这些因素具有极强的随机性，难以纳入常规分析框架，进而导致预测出现方向性错误。

原始文章：其次，本轮中东动荡总体上也会推动黄金价格上涨。本轮地缘政治军事冲突将会加剧全球投资者的避险情绪，推动其增持避险资产。作为除美元资产之外的最重要避险资产，全球投资者对黄金的投资意愿将会强化。不过，由于黄金价格在2025年涨幅超过60%，已经部分透支投资者的避险预期，因此预计黄金价格的涨幅与油气价格涨幅相比，前者将会温和一些。此外，一旦美元指数转跌为升，也会在一定程度上遏制黄金价格上升。

复盘：对黄金价格走势出现了方向性的误判。美以伊冲突爆发后，黄金价格不涨反跌，每盎司黄金价格下跌了1000美元，跌幅接近20%。尽管笔者在2025年12月17日的文章《2026年全球黄金价格走势展望》（可参见本文末尾的超链接）中提示2026年上半年黄金价格可能下跌10-20%的风险，但笔者当时做预测时没有考虑到美以伊冲突的爆发。这次发生的误判，其实主要原因是低估了危机前一段时间黄金价格飙升过程中的投机性特征，也即黄金ETF是前一轮黄金价格上涨的重要买家，而这类买家对黄金价格的波动非常敏感。在美以伊冲突爆发后，黄金价格下跌导致获利盘集中卖出，进而导致金价进一步下跌。当然，目前也有研究指出，战争爆发后黄金价格走势通常呈现出先跌后涨的特征。让我们拭目以待。不过，当前价位上黄金价格的波动性将会继续保持高位。

这是短期宏观预测最典型的困境：基本面逻辑（避险情绪→黄金上涨）与短期市场实际走势（获利盘了结→黄金下跌）脱节。短期市场中，投机性资金的持仓结构、获利盘的了结意愿，往往比基本面因素更能主导价格波动，而这些因素具有极强的随机性——既无法预判其持仓规模，也无法预判其反应速度，进而导致基于基本面的预测出现方向性错误。

四、变量关联关系的突变：传统规律失效，难以预判“例外情况”

短期宏观预测往往依赖于历史经验与传统规律（如地缘冲突→避险资产上涨、通胀预期→国债利率上升），但当宏观环境发生结构性变化时，这些传统关联关系可能会突然失效，而这种“突变”往往难以提前预判，进而导致预测偏差。

原始文章：第四，本轮中东动荡对美国国债市场的冲击存在较大不确定性。一方面，本轮冲突推动的油气价格上涨可能推高美国国内通货膨胀预期，降低美联储进一步降息的意愿与潜在幅度，遏制国债利率的回落甚至推高国债利率。另一方面，本轮冲突导致全球投资者避险情绪加剧，而美国国债依然是全球范围内规模最大、流动性最强的避险资产种类，由此增加的市场需求可能压低美国国债利率。综上考虑，笔者认为，上述两方面因素可能会导致美国短期国债（例如两年期国债）利率上升、长期国债（例如10年期国债）利率下降，也即使得美国国债收益率曲线变得更加扁平化。

复盘：当时做出美国短期国债利率上升、长期国债利率下降的原因，是影响美股的因素有通胀预期与安全资产，两个因素暗含的利率运动方向更好相反。但没有想到的是，本次美以伊冲突爆发后，美国长期国债的安全资产效果并非充分发挥。冲突爆发后，两年期与10年期美国国债的收益率均攀升了30个bp左右。这说明自去年4月“对等关税”出台之后，国际投资者对美国国债安全资产地位的担忧情绪已经转变为现实行动。这次真的有一些不一样了。

此处的偏差，核心是传统关联关系的突变：历史经验中，“地缘冲突→避险情绪→长期国债需求上升→利率下降”的规律，在本次冲突中失效，核心原因是国际投资者对美国国债的“安全资产地位”产生了结构性怀疑——这种结构性变化，在短期预测中难以提前捕捉，一旦发生，就会导致基于传统规律的预测完全偏离实际。

五、信息不对称与认知局限：难以穷尽所有影响因素

短期宏观事件的发展，往往伴随着信息的滞后性与不完整性，预测者难以在事件发生初期就掌握全部关键信息（如冲突的实际进展、各方的真实意图、隐性的政策应对等），同时，个人认知的局限也会导致分析框架存在盲区，进而影响预测的准确性。

原始文章：最后，本轮中东动荡大概率会推高美元指数。美元指数是美元对欧元、日元、英镑等发达国家货币的加权汇率指数，因此，美元指数的走向取决于美国经济与欧元区、日本、英国经济的相对强弱。从短期来看，本轮中东动荡对欧元区、日元、英国的冲击要大于对美国的冲击。这是因为，美国目前是油气的净出口国，而欧元区、日本、英国对海湾地区原油、天然气的依赖程度很高。尤其是欧元区与英国本就受到俄乌冲突的影响，由此加深了对海湾地区油气出口的依赖程度，俄乌冲突与中东冲突的双杀将对其能源可得性与成本产生极其显著的冲击。换言之，短期内欧元、日元、英镑可能对美元贬值，这将反过来推高美元指数。

复盘：对美元指数走势的方向判断是对的。事实上，笔者在2025年12月20日的文章《美元指数的中长期走势与2026年展望》（可参见本文末尾的超链接）中预测，美元指数2026年大概率在95-100的范围内窄幅波动。不过，在如此剧烈的冲突爆发后，美元指数也仅仅上升到100左右，着实有点令我意外。对进口油气依赖程度很高的欧洲，在俄乌冲突与美以伊冲突的双重冲击下，欧元对美元汇率也仅仅微跌至1.15左右，也令我很意外。不过，欧元后续能够继续保持在当前水平上，我仍有些怀疑。

这种“意外”，本质是信息不对称与认知局限导致的：预测初期，难以精准掌握欧元区的“隐性应对措施”（如能源储备、政策托底等），也难以预判市场对“双重冲击”的消化能力——欧洲对油气依赖的实际影响，并没有预期中显著，而这种信息的滞后性，直接导致预测的幅度偏差。同时，个人对美元指数与欧元汇率的关联分析，也存在认知盲区，未能充分考虑到欧洲经济的韧性与市场的预期消化能力。

六、总结：短期宏观预测的核心困境与反思

结合上述复盘案例可见，短期宏观预测的困难，并非单一因素导致，而是“核心变量不确定+传导链条复杂+市场预期非理性+关联关系突变+信息认知局限”的多重叠加。短期宏观市场更像是一个“复杂自适应系统”，每个参与主体的行为、每个突发因素的出现，都会引发系统的动态调整，而这种调整往往难以通过传统分析框架提前预判。

原始文章：除对全球金融市场产生影响外，本轮中东动荡也将对世界经济增长前景产生显著冲击。一方面，能源等大宗商品价格上升将会推高全球通货膨胀预期；另一方面，战争本身及其后续影响将会拖累全球经济增长。自2022年形成的全球滞胀格局大概率将会延续，而且因本次冲突得到进一步强化。

复盘：我继续维持上述判断。

值得注意的是，即便是正确的预测，也往往伴随着“运气成分”——部分预测之所以准确，是因为核心变量的实际走向与基准假设一致，而非分析框架完全覆盖了所有可能性。短期宏观预测的价值，不在于“精准命中”，而在于通过复盘不断完善分析框架，减少认知盲区，同时学会敬畏市场的不确定性，在预测中预留足够的容错空间。

附：文中提到的两篇文章。

1. 2026年全球黄金价格走势展望

2. 美元指数的中长期走势与2026年展望