被称为“试管婴儿第一股”的锦欣生殖（01951.HK），在发布了一份“9年来首亏10亿”的年报后，股价却连续四日收红。这背后，是短期阵痛与长期博弈的复杂交织。

 业绩速览：9年首亏，但核心业务回暖

根据公司2025年财报，关键数据如下：

财务指标 2025年 2024年 同比变化

营业收入 26.49亿元 28.12亿元 -5.8%

净亏损 9.84亿元 盈利2.74亿元 由盈转亏

经调整纯利 2.09亿元 4.16亿元 -49.7%

毛利率 33.5% 39.1% -5.6 pct

核心要点：
•   巨额亏损来源：9.84亿元的亏损中，包含多项一次性减值，如海外业务商誉减值、金融资产减值及对国内院区的注资装修等。若剔除这些影响，公司核心业务的经营利润约为4.9亿元，表明主营业务仍具盈利能力，但利润空间受到明显挤压。

•   业务结构受挫：业绩下滑主要受两大业务拖累：

    ◦   辅助生殖服务 (ARS)：收入减少约1.23亿元，主因是取卵周期数下降及医保控费导致单周期价格下滑。

    ◦   产科业务：收入减少约5460万元，主因是生育意愿降低导致传统分娩量大幅下降。